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神奇傑克是個不起眼的小夥子。有一天，他在自家後院撿到一棵魔豆。種在地上就長出高與天齊的豆藤。傑克沿著豆藤爬上天庭，溜進巨人看守寶藏的城堡裡，經過跟巨人一番戰鬥之後，最後奪得金銀財寶，滿載而歸...........。
全世界的投資市場，三不五時，就會聽到類似神奇傑克的故事。－－以很少的資金，在某一個投機市場發跡。今天我訪問的這一位營業員，是我親眼目睹，以不到十萬元的資金，在十天之內創造一千口選擇權業績，〔平均每天一百多口〕，並且還有數萬元之盈餘。－－正如期貨業界名言：過去的績效無法保證未來績效。並且，作者本人並不鼓勵投資人從事當沖交易。但是，這種操作技巧，背後一定有某些值得學習的地方。
問：當沖交易，除了替期交所和期貨商創造業績之外，您認為還有什麼值得學習的地方嗎？
神奇傑克：台灣股票市場，許多搶短線的散戶們，天天待在證券商營業廳裡，如果當天運氣很好，搶到一個漲停板，獲利也不過７%而已。但是，一個價平選擇權，權利金100點，淨賺他10點〔扣除手續費用〕，是件稀鬆平常的事情。－－以百分比的觀點來看，選擇權當沖絕對優於股票當沖。況且，從事股票交易，面對如何去選擇會漲停板的股票，是一件很困難而費神的工作。然而，從事指數選擇權操作，就不用這麼麻煩。
問：您的意思是，與其從事股票當沖，倒不如從事指數選擇權當沖來得容易，並且獲利率更高。況且買進選擇權又是風險有限的投資。但是，為何不去作選擇權的長期投資，而要做選擇權當日沖銷？
神奇傑克：因為選擇權這個商品有一個時間價值耗損的特性，契約存續時間愈長久，權利金愈貴。權利金愈貴，買方追加的意願愈薄弱。所以，我們只能選擇最近一個月份的選擇權契約來操作。以選擇權的高槓桿倍數而言，每天賺取7%的利潤，累積一個星期，就有35%的利潤，這是很誘惑人的操作。〔作者不好意思問他，怎麼可能天天都賺錢。〕
問：就高槓桿倍數而言，期貨操作也有這項功能。為什麼不去操作期貨當沖？
神奇傑克：期貨當沖必須具備準確的停損技巧與紀律，風險比較不可預測。選擇權當沖可以在盤中利用其他履約價格鎖單，風險很好控制。此外，期貨操作絕對不可以逆勢下單，操作選擇權可以利用下滾式〔down rolling〕攤平成本，就操作技巧的彈性而言，選擇權顯然靈活的多了。 〔作者按：所謂下滾式攤平成本，就是價差交易。例如買進4600call，行情下跌，可以賣出4600call認賠，同時買進4500call，移動損益平衡點，提高獲勝機率。實際上付出的成本只有兩個履約價格之間的權利金價差。這種操作技巧，應用在搶反彈低點很有效率。〕
問：您還是沒有回答我的第一個問題。當沖交易，除了替期交所和期貨商創造業績之外，您認為還有什麼值得學習的地方嗎？
神奇傑克：就交易資金規劃的角度言之，我並非把全部資金都投入當沖交易。我會去確認趨勢，建立一些7~10天的波段性的部位。不過，這些波段性部位的資金，只佔用全部投資成本的三成，當沖交易則佔用投資成本的六成，剩下一成資金則使用在部位調整的額外支出。〔例如價差交易〕。在建立波段性部位的過程中，如果權利金的漲幅令我滿意的話，我會以當日沖銷的技巧，盡量在當天平倉。反之，我的預期目標尚未達成，並且有信心留倉拼隔日行情，我就會把部位鎖好，建立方向性部位。〔作者按：例如鎖成不對等跨式部位(偏多跨式strap or 偏空跨式strip)，或價差部位〕。
問：您的意思就是說，盡量不要賭明天的方向，只要有滿意的獲利，就可以當天出場。有信心賭隔日行情的話，也只能夠使用三成的資金即可。請問，您如何分辨那筆交易屬於波段性部位，那筆交易屬於當日沖銷部位，難道您自己都不會搞混嗎？
神奇傑克：我不會在開盤的時候就去預測明天的行情。開盤的時候，就應該做好今天的交易。所以，前半場交易就以當沖為主軸。等到接近收盤的時候，才會產生波段性部位，建立我對於明天行情的觀感。
問：請問您操作當日沖銷的秘訣？
神奇傑克：選擇權的權利金跳動幅度，跟標的物價位跳動幅度很有關係。〔這種關係就是希臘字母Delta〕。我要選擇適當的履約價格，讓它的權利金跳動幅度大約在10%至20%之間。這是我的當沖獲利目標。所以，我選擇的履約價格，權利金點數大約在100點至150點之間。〔作者按：距離到期日２０多天的選擇權契約，價平附近權利金點數就是這個數目。〕以100點至150點之間的權利金，跳動10%至20%之間，就可以產生10點至30點的獲利空間。〔作者按：價平選擇權Delta＝0.5，也就是說，標的物跳動60點，權利金大約跳動30點。目前台灣加權指數每天跳動幅度應該都有50點左右。〕大於150點的權利金，買方追價意願不高，雖然Delta值更高，但是買賣價差〔bid-ask spread〕偏高，會咬掉跳動幅度的利潤。並且價內選擇權成交量比較小，會產生交易風險。小於100點的權利金，Delta值偏低，無法充分反應標的物的跳動幅度，也就無法滿足我的獲利目標。
問：您假定的權利金100點至150點之間，是距離到期日約２０多天的價平權利金。如果距離到期日不是20多天，權利金就不一樣了。請問您的取捨標準如何？
神奇傑克：剛換月的選擇權契約〔距離到期日30天〕，買賣價差比較大〔可能是台灣交易者對於新契約特有的適應不良症候〕，當日沖銷操作上會比較困難。距離到期日兩個星期，時間耗損速度加快，當日沖銷的操作也會比較困難。所以，當日沖銷最好的日期，就是在距離到期日15天至25天之間。至於，距離到期日只剩下一週的選擇權，因為價平附近的gamma值增加，導致Delta變化速度加快，權利金的跳動幅度增加，當日沖銷的獲利率反而會提高。
問：您的意思是認為，不同期間，當日沖銷有不同的操作難度。請問，您遇到最大的操作難度是什麼？
神奇傑克：波動率下降，會導致預期的權利金跳動幅度縮小。例如，今天的隱含波動率突然下降兩個百分點，使得當日沖銷的利潤相對減少。
問：按照您的說法，契約到期日期間長短，和波動率的變化，都會造成當日沖銷操作上的困難。那麼，您的致勝秘訣是什麼？
神奇傑克：當日沖銷最大的秘訣就是Timing。從盤勢的分析確認獲利空間，選取適當的履約價格，去賺取10~20%的利潤，必須充分掌握進場的時機，也就是適當的時間點和空間點。例如，作對方向的權利金增加幅度，如何從7%增加至14%，最後增加至21%，這中間的過程，隨著標的物的價位變動而變動，都必須充分掌握變動時機。這方面，可能就是長期經驗的累積，以及培養對於價位數字的敏感性。
〔作者按：任何操作能夠致勝的因素，都是取決於時機的掌握，長期累積的經驗，以及嚴格的操作紀律。本文對於神奇傑克的訪談，只是忠實呈現給讀者，他個人的觀點與經驗。或許，其中有值得讀者參考與學習的地方。〕
